美(měi)国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性(xìn生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写g)非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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