调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(y不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思óu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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