2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(rón悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望g)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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