美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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