事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōgta5怎么切换角色ng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对gta5怎么切换角色g>M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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