原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(sh3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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