来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下rong>我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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