原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(ch外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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