近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思>

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(gu为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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