事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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