5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(什么是人员类型 人员类型有哪些mù)基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积什么是人员类型 人员类型有哪些(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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