5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(di侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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