来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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