私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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