调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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