来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　没带罩子让捏了一节课感受　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委没带罩子让捏了一节课感受员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(没带罩子让捏了一节课感受zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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