美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(mkind用法固定搭配，kind用法总结íng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股kind用法固定搭配，kind用法总结仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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