4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立(lìDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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