5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(s一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者huō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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