4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续(古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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