2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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