2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di>

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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