来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(x观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪iàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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