申万(wàn)一级的半导体(tǐ)行业涵盖消费电子、元件等6个二(èr)级子(zi)行(xíng)业，其中市值权重最大的是半导体行业，该行业(yè)涵(hán)盖132家上(shàng)市公司(sī)。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领域(yù)，半导体行(xíng)业具备研发技术(shù)壁垒(lěi)、产品(pǐn)国产替代化(huà)、未来前(qián)景广阔等特(tè)点(diǎn)，也因此成为A股市场有影响力的科技板块。截(jié)至5月10日，半(bàn)导(dǎo)体行业总(zǒng)市值达到3.19万亿(yì)元，中芯国际、韦尔(ěr)股份(fèn)等5家企(qǐ)业市(shì)值在1000亿元以(yǐ)上(shàng)，行(xíng)业沪深300企业数量(liàng)达到16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿(yì)企业数量还是沪深300企业(yè)数量，均(jūn)位(wèi)居(jū)科技类行(xíng)业前列。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)发(fā)现，半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业自2018年以来经过(guò)4年快(kuài)速发展，市场规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，毛利(lì)率稳步(bù)提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上市公司科(kē)技含量越来越(yuè)高。但与(yǔ)此同时，多数上市公司业绩高光时刻在(zài)2021年，行业(yè)面临短(duǎn)期库(kù)存调(diào)整(zhěng)、需求萎缩(suō)、芯片基(jī)数卡脖子等因(yīn)素(sù)制约，2022年多数(shù)上市公司业绩增速放缓(huǎn)，毛(máo)利率下滑(huá)，伴随库存风险(xiǎn)加(jiā)大。

　　行业(yè)营收(shōu)规(guī)模(mó)创(chuàng)新高，三方面因素致前5企业市占(zhàn)率下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现(xiàn)营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿(yì)元，复合增长率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量来看，主(zhǔ)营业务为半(bàn)导体IDM、光学模组、通讯产品集成(chéng)的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首位(wèi)，2022年实现营收(shōu)580.79亿(yì)元，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营(yíng)收稳步增长(zhǎng)，但半导(dǎo)体行业上市公司的营收集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名(míng)前(qián)5的(de)企业，2018年(nián)长(zhǎng)电科技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总值的46.99％，至(zhì)2022年(nián)前5大企业营收(shōu)占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前(qián)5的企业

　　制表：金融界上市(shì)公(gōng一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　至(zhì)于(yú)前5半导体公司(sī)营收占比下滑，或主要由三方(fāng)面因素(sù)导致。一是如韦尔股份、闻泰科(kē)技等头部(bù)企业营收增(zēng)速放(fàng)缓，低于(yú)行业平均增(zēng)速。二(èr)是江波龙、格科微、海光信息(xī)等营(yíng)收体量(liàng)居前的(de)企业不(bù)断上市(shì)，并在资本助力之下营收快速(sù)增长。三是(shì)当半导体行业处于国产(chǎn)替代化、自主研发背(bèi)景下(xià)的高成长阶段时(shí)，整个市(shì)场欣欣向荣(róng)，企业(yè)营收高(gāo)速增长，使得集中度分(fēn)散。

　　行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润下滑(huá)13.67％，利润正增(zēng)长企(qǐ)业(yè)占比不足五成

　　相(xiāng)比营(yíng)收(shōu)，半导(dǎo)体行业的归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)更快，从2018年的43.25亿(yì)元(yuán)增长至2021年的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但受(shòu)到(dào)电子产品全球(qiú)销量增速(sù)放缓、芯片库存高(gāo)位(wèi)等(děng)因素影响，2022年(nián)行业整体净利润(rùn)567.91亿元，同比下(xià)滑(huá)13.67％，高位出现调整。

　　具体(tǐ)公司来(lái)看，归母净利润正增(zēng)长企业达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家(jiā)企业从盈利(lì)转为(wèi)亏损，25家企(qǐ)业净利润腰(yāo)斩(zhǎn)（下跌(diē)幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业(yè)净(jìng)利(lì)润增速在100％以上，12家企业(yè)增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bà一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元n)导体企(qǐ)业归母净利润增速区(qū)间

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片设计、半导体(tǐ)IP授权等业(yè)务矩阵，受益(yì)于先(xiān)进的芯片定(dìng)制技(jì)术、丰富的(de)IP储备以(yǐ)及强大的设计能力，公(gōng)司得到(dào)了相关(guān)客户的(de)广泛认可。去年芯(xīn)原股份以455.32％的增速位列半导(dǎo)体行(xíng)业之首，公司利润从0.13亿(yì)元(yuán)增长至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年(nián)净利润体量排名行业第92名，其较快增速与(yǔ)低基数效应有关。考虑利润基数，北方华创归母净(jìng)利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长(zhǎng)至23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下增(zēng)速最(zuì)快(kuài)的半导体企(qǐ)业。

　　表2：2022年(nián)归母净利(lì)润增速(sù)居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下(xià)降(jiàng)35.79％，库存(cún)风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营风险(xiǎn)分(fēn)析时，发现存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率反映(yìng)了分立器件、半导体设(shè)备等(děng)相关产品(pǐn)的周转情况，存(cún)货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品流通(tōng)速度变慢，影响企业(yè)现金流能力(lì)，对经营(yíng)造成负面影响。

　　2020至2022年132家(jiā)半导(dǎo)体企业的存货(huò)周转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是达(dá)到35.79％。值得注意的是，存(cún)货(huò)周转率这一经营(yíng)风险指标反映行业是否面(miàn)临库(kù)存风险(xiǎn)，是否出(chū)现供过于求的局面，进而对(duì)股价表现有参考意义。行业整体(tǐ)而言(yán)，2021年存(cún)货周转率(lǜ)中位数与2020年(nián)基本持平，该年半导体(tǐ)指数上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率中位数(shù)和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导体行业存(cún)货(huò)周转率同(tóng)比增长的13家企业，较2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年(nián)这(zhè)些(xiē)个股平均涨跌(diē)幅(fú)为-12.06％。而存(cún)货(huò)周转率(lǜ)同比下滑的116家企(qǐ)业，较2021年(nián)平均同比下滑105.67％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅(fú)为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下(xià)滑的(de)企业，股价表现也往往(wǎng)更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技(jì)等营(yíng)收、市值居中上(shàng)位(wèi)置的(de)企业，2022年存货周转率均为(wèi)1.31，较(jiào)2021年分(fēn)别下降了(le)2.40和(hé)3.25，目前存货周转率(lǜ)均低于行业中(zhōng)位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上，两股2022年分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠(kào)前(qián)。

　　表3：2022年存货(huò)周(zhōu)转率表(biǎo)现较差的10大(dà)企业

　　制表：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利率稳步提(tí)升，10家(jiā)企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行(xíng)业上(shàng)市公司(sī)整体毛利率呈现(xiàn)抬升(shēng)态(tài)势，毛利率(lǜ)中位(wèi)数(shù)从32.90％提升至2021年(nián)的(de)40.46％，与产(chǎn)业技术迭代升级、自主研发等有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导(dǎo)体行业毛利率(lǜ)中位数

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利(lì)率中位(wèi)数(shù)为38.22％，较2021年下滑超过2个(gè)百分点(diǎn)，与上游硅料等(děng)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)、电(diàn)子消费品(pǐn)需求放缓(huǎn)至部分芯片元件降(jiàng)价销售等因素有关。2022年半导(dǎo)体(tǐ)下滑5个百分(fēn)点以上企业(yè)达到27家，其(qí)中富满微2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报中(zhōng)也说明了(le)与这两方(fāng)面原因有关。

　　有10家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，目前行业最高的臻镭(léi)科(kē)技达到(dào)87.88％，毛利率居前且公司经(jīng)营体(tǐ)量较大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利(lì)率居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长四(sì)成(chéng)，研发占比不断提(tí)升

　　在国外芯片(piàn)市(shì)场卡(kǎ)脖(bó)子、国内自主(zhǔ)研发(fā)上行趋势(shì)的背景下，国内半导(dǎo)体企业需要不断(duàn)通过(guò)研发投入(rù)，增加企(qǐ)业竞争力，进而对(duì)长(zhǎng)久业绩(jì)改观带来正向促进(jìn)作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研发(fā)费用再创新高(gāo)。具体公(gōng)司而言，2022年132家企业研(yán)发(fā)费(fèi)用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元(yuán)，这一数据表明2022年半数企(qǐ)业研(yán)发费(fèi)用同比(bǐ)增长44.55％，增(zēng)长幅(fú)度可观。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业(yè)2022年研发费(fèi)用同比增长(zhǎng)，32家企业增长(zhǎng)超(chāo)过(guò)50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞等4家企(qǐ)业研发费(fèi)用同比增(zēng)长100％以上。

　　增(zēng)长金额(é)来看(kàn)，中(zhōng)芯(xīn)国际、闻泰科技和海(hǎi)光信息，2022年研发(fā)费用增长在(zài)6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光(guāng)国微(wēi)、思瑞浦等企(qǐ)业比较突出。

　　其(qí)中，紫光国微2022年研(yán)发费用增长5.79亿(yì)元，同比增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持(chí)双(shuāng)模联网的联通(tōng)5GeSIM产品(pǐn)，特种集(jí)成电路产品进入C919大型客(kè)机供(gōng)应链，“年(nián)产2亿件5G通信网络设备用石英谐振(zhèn)器产(chǎn)业化”项(xiàng)目顺利验(yàn)收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　从研发费(fèi)用占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体(tǐ)行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企(qǐ)业研发意愿(yuàn)增(zēng)强，重视资金投(tóu)入。研(yán)发费用(yòng)占比20％以上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的(de)企业达到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不(bù)仅连(lián)续3年研(yán)发费用(yòng)占比在10％以上，2022年研发费用(yòng)还在(zài)3亿元以上，可谓既(jì)有研发高(gāo)占比又有研发高金额。寒武纪-U连续(xù)三年研发费用占比(bǐ)居行业前3,2022年研发费(fèi)用占(zhàn)比达到208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元。目前公司思元370芯片(piàn)及加速卡在众多行业领域中的头部公司实现了批量销售或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年研发(fā)费用占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

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