事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自(zì)于食品顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēn顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪g)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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