来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、云n是哪里的车牌号机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(p云n是哪里的车牌号éng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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