5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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