文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地美女脱了个精光露出奶囗和尿囗产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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