5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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