来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但数学中e等于多少，高中数学中e等于多少随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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