金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降(jià中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁ng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　<中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁strong>通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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