核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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