事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

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