来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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