来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点>本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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