来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经作家许地山简介，许地山简介资料济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàn作家许地山简介，许地山简介资料g)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 作家许地山简介，许地山简介资料