金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠(kào)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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