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心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ng>其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。