来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(s小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少hè)和配(pèi)套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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