4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(l剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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