近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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