5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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