2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛(má张大大到底是什么来头o)利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次张大大到底是什么来头，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就张大大到底是什么来头增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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