4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ong>食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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