美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支虎门销烟发生在哪里撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止虎门销烟发生在哪里紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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