金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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