近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的中国有多少万大军，中国多少万兵力00; line-height: 24px;'>中国有多少万大军，中国多少万兵力(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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