公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的琪琪格蒙语什么意思商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)琪琪格蒙语什么意思管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(m琪琪格蒙语什么意思ó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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