近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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