2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛(máo)利率顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuà顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪i)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢(màn)，中下(xià)游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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